文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　中国一共有多少万亿钱数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采中国一共有多少万亿钱等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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