金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗tyle="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuà猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗i)速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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