金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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